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光大证券发布研究报告称，当前国内经济已经处于底部，三季度见底回升概率较大，大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹，关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。截至9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数 E(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数，估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会，推荐紫金矿业（601899）(601899.SH)、宝钢股份（600019）(600019.SH)等。 ▍光大证券主要观点如下：
景气度指标1：M1-M2增速差接近历史低位。
最近15年以来，M1和M2增速差与金属价格总体存在股票论坛一定的相关性;2023年7月该值为-8.4pct;自2022年3月以来，M1-M2增速差低于-5pct已经持续17个月，近20年来二者差值低于-5pct时间最长为16个月。
景气度指标2：美国进口金额同比增速进入底部。
美国进口金额同比增速与LME铜价、LME铝价的走势总体股票论坛一致;进口金额同比增速低点滞后于铜铝价格低点。2023年6月，美国进口金额同比增速为-7.8%;自2000年以来仅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月;除了2个单月低点以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分别发生在金融危机和新冠疫情后，当前美国进口金额同比增速继续大跌的概率较小。
景气度指标3：PPI开始见底回升。
截至2023年7月，中国工业品当月PPI为-4.4%，连续10个月为负，较6月的-5.4%回升，当前PPI数值已处于近20年来较低位置。由于基数的回落，PPI将自2023年7月开始逐步回升。而2010年以来，PPI与铜价、铝价的走势相关度非常高，二者低点基本同步。
铜铝钢供给或长期受限。
铜由于长周期的资本开支增长不足，2024年供给增量有限;铝面临产能天花板约束。上海环交所董事长近期公开表示，明年有新增行业参与国内碳市场;如果2024年钢铁、电解铝被纳入碳交易市场，这将抑制二者供给。
投资建议(维持钢铁/有色“增持”评级)：
当前国内经济已经处于底部，三季度见底回升概率较大，大宗商品价格有望在Q3-Q4随经济复苏而反弹，关注与宏观经济相关度较高的铜铝钢相关上市公司股票表现。
1)铜：SMM预计全球精炼铜2023-2025年整体紧平衡，过剩逐年减弱，分别为30/15/5万吨;2023年全面维持成本或已近7400美元/吨(9月4日价格为8450美元/吨)，看好铜价随经济复苏逐步上行。
2)铝：2024年铝行业仍处于供需紧平衡，供给仍将受到云南枯水期和丰水期扰动，预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。
3)钢：中国房屋新开工面积累计同比增速和螺纹钢价格走势基本股票论坛一致，预计新开工累计降幅有望逐步收窄，这将有利于钢价企稳回升。
估值与标的推荐：
截至9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值处于2013年以来的37%、26%、14%分位数E(TTM)估值处于2013年以来的7%、15%、15%分位数，估值整体较低。看好经济复苏带来的铜、铝、钢板块股票投资机会。
风险分析：
地产新开工超预期下跌风险;经济复苏力度不及预期风险。
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发表于 2023-9-7 19:14:08
