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1、悲观的因素已是明牌：我们讨论过没有宽信用，宽货币只能有利于债市，没有办法有利于成长股，因为特别是机构成长股需要依赖基金发行，而基金发行依赖于居民资产负债表扩张。最近市场的回撤基本验证了我们此前观点。反而是最近争议最大的宽信用板块还有相对和绝对收益。另一方面，中美货币政策背离期，天生波动会放大。
2、还有一些交易因素需要考虑，由于机构重仓集中在几个主流赛道并持有大量占净值9%以上的个股，当某一板块的重仓股下跌导致另一板块重仓股权重上升至上限，基金只能选择被动减仓，从而带来重仓板块之间的协同下跌，在我们的测算下，有协同下跌风险的行业是：消费者服务-食品饮料、电子-食品饮料、电新-食品饮料、电子-电新。好消息是，当下这种情况并不是即将发生，而是可能已经反应了一部分。我们看到，历史上重仓股回撤幅度区间在 25%—50%，而半导体、新能源车和光伏中均有超过了30%个股进入了这一区间，市场越来越多机构个股开始进入平均超调区间。
3、好消息也是与以往范式不同的是：第一，这轮并非简单中美经济周期背离，需要关注本轮利率反向运动中通胀的差异，中美实际利率之差其实是历史上最高水平（安全垫很厚）；第二，通胀的差异可能比货币政策的差异变得更重要，因为本轮供给因素下（劳动力、碳中和和去全球化）让通胀并不容易被小幅利率上升控制，通胀水平的波动会比过去关注的名义利率波动更重要。关注需求从较差水平回升后，两国通胀是否收敛是矛盾的核心。
4、资金成本上升后，A股、港股和美股都在关注一个“贵不贵”的问题，同样是价值股，A-H中港股越便宜涨的越好，价值回归的趋势可能已经形成。推荐：有色（铜、铝、金）、银行、煤炭、房地产、钢铁和原油（油气开采、油运）。主题上，推荐乡村振兴（数字政务、县域消费）。
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发表于 2022-1-24 10:01:04
