AI势头推动市场反弹，下一步怎么走？（15只直接受益股票）

2025-2-14 15:54| 发布者: | 查看: 33| 评论: 16|原作者: 股票论坛社区

摘要: 最近中国市场的反弹主要是由AI势头推动的，表明科技股表现与其他股票之间出现较大分化。鉴于全球投资者仓位较轻，我们预计这一势头将在短期内持续，但对贸易和科技相关风险持谨慎态度。我们筛选了15只直接受益的股票 ...

最近中国市场的反弹主要是由AI势头推动的，表明科技股表现与其他股票之间出现较大分化。鉴于全球投资者仓位较轻，我们预计这一势头将在短期内持续，但对贸易和科技相关风险持谨慎态度。我们筛选了15只直接受益的股票标的。
近期恒生指数表现强劲，主要是由AI/科技相关个股在DeepSeek的支持下推动：在DeepSeek发布具有成本效益的大语言模型(LLM)后，中国已经展示了在AI领域的重大进步，这些模型的性能可与谷歌、Open Al和Meta等领先公司的模型相媲美，但成本却低得多。我们认为这是近期中国股市反弹的最大推动因素。MSCI中国指数和恒生指数均已于1月13日(DeepSeek-R1发布后的第一个交易日)触底，此后一直在反弹。1月13日至2月7日期间，恒生指数上涨了12%，其中恒生科技指数上涨了22%。MSCI中国指数上涨13%，其中MSCI中国IT板块上涨 24%。A股市场略微落后，上证综指和沪深1000IT板块分别上涨5%和18%(Exhibit 1).

.然而非AV/科技股的表现分化仍然引人注目，表明目前为止缺乏真正的贝塔反弹:我们观察到，市场上AI/科技股和非AV科技股之间的表现存在很大分化，这与真正的贝塔反弹中通常发生的情况不同。调整后的恒生指数(不含恒生科技成分股)在平配基础上表现或持平，市值加权基础上年初至今回报仅为 3%，反映出强劲的恒生指数变现主要由AV/科技相关股票推动(Exhibit2).

在经历了长期的有限关注之后，全球投资者开始重新评估中国在科技和AI领域的可投资性，多极世界主题下的中美竞争已经从贸易/关税扩大到高端制造业，现在又以更集中的方式扩大到AI领域。投资者现在看到，AI的应用可能并不需要大规投资，而且中国已经显示出跟上发展步伐的能力，并有可能缩小/消除差距，即使只能获得有限的高端GPU。与此同时，中国或许能够利用其庞大的工程师资源池、数据可用性、社交网络和电子商务领域完善的生态系统，并可能获得的政府进一步支持，以加快AI的应用。在我们最近与全球投资者的对话中，这种心态的转变显而易见，而且这种心态的转变可能会比近期的短暂反弹更具粘性，并推动更多的基本面投资，因为近期的反弹往往更多是关于对政府刺激措施的猜测。

到目前为止，南向资金似乎贡献了最大的增量流动性，而外国长线投资者若有意愿的话仍有迎头赶上的空间:年初至今南向资金净流入强劲，达到170亿美元，主要流向IT和通信服务行业，日均净流入额从2024年的4.2亿美元翻了一番，达到8.81亿美元。IT占净流入总额的 17%(2023-24 年为 8%)，通信服务占净流入总额的 38%(2023-24 年为14%)。2025 年年初至今IT领域的日均净流入为148亿美元(2024年为3400万美元)，通信服务为3.32亿美元(2024年为4800万美元)(Exhibit3)。

截至 2025 年1月 31日的数据表明，目前为止全球大型长线投资者仍拥有相当大的相关行业的低配仓位，年初至今其低配仓位进一步增加(Exhibit4)。与此同时，全球投资者对A股相关股票敞口不足的情况可能会更加严重，因为受农历新年假期影响，A股反弹开始后的交易日较少，而且在A股市场交易存在额外障碍(通过沪港通或QFI)。全球投资者可能会重新考虑A股市场的投资名单。

市场将如何演变?我们预计，由于通缩继续拖累消费和其他更传统的非科技行业，这种分化的表现或将在短期内延续。春节后的宏观数据以及最新的一手房市场数据都显示宏观经济在通缩压力方面几乎没有改善的迹象。例如，春节假期期间海南免税店和部分食品饮料品类销售依然低迷，可能反映了通缩螺施下消费意愿疲软。与此同时，1月份房地产销售同比增长(根据农历新年时间调整)也放缓，房价也环比走弱。在三月全国人民代表大会召开之前，我们正处于政策真空期，对宏观经济放缓的担忧可能会减少广泛的贝塔投资机会。此外，中国在A1、人形机器人、电动汽车等领域取得的最新突破可能会进一步促使政府政策继续专注于制造业和科技资本支出扩张，而远离消费刺激。

需要关注的主要风险因素:1)与关税和/或技术限制意外升级相关的外部风险;2)政策重心进一步偏离刺激消费，不达预期。在国内，我们寻求对企业家精神和动物精神的持续支持。

在摩根士丹利中国覆盖范围内筛选的15只AI主题受益标的:根据以往新技术周期(如移动互联网)的经验，从赋能(半导体)到基础设施，最后到服务，货币化往往分为三次不同的浪潮。DeepSeek的技术降低了AI训练/推理成本，应能推动加快AI的应用，使我们相信AI基础设施和采用者应在现阶段受益更多，并且在中国的2C将领先2B。根据我们自下而上的分析师调查，我们对中国领域的直接/最直接的AI受益标的进行股票选，并将范围控制在科技领域内的直接第一衍生受益者。我们的选名单包括 15 只股票，其中IT行业11只，通信服务3只，可选消费品1只(Exhibit5)。随着下游应用成为现实，应该会有更多行业和股票受益，我们会继续提供更多的股票推荐。